果链企业蓝思科技发布了一份承压明显的财务报告。

2026年上半年，蓝思科技总营收为288.66亿元，较上年同期下滑12.42%。这是一次少见的收入减少。

蓝思科技最鲜明的标签是“消费电子供应链企业”。从手机玻璃盖板起步，到成为全球智能终端产业链的关键供应商，蓝思科技抓住了智能手机快速发展的黄金时期。

自2014年以来，所有半年度收入中，仅有2016年和2022年两年出现下滑；2022年的下降，在下半年以更高增速填补，最终实现了全年增长。

按照半年度营收减少12.42%来看，股权激励方案中全年收入增长15%的考核目标能否达成，仍存疑问。

利润降幅更为显著。上半年，蓝思科技归属于母公司股东的净利润为5.77亿元，同比下降49.52%；扣除非经常性损益后的净利润为2.78亿元，同比下降70.45%。但与此同时，蓝思科技的毛利率提升了2.21个百分点，达到16.43%。

面对这些走势各异的财务指标，应如何解读？在智能手机市场步入成熟阶段的当下，过去依赖手机增长的模式还能持续多久？新业务又能否顺利接棒？

01 利润为何腰斩？

蓝思科技利润的大幅下滑，是多重因素叠加的结果。

其中，汇率变动对财务层面的冲击，是最直接的影响因素。 蓝思科技海外业务规模庞大，2025年境外收入占比超过一半，部分业务以美元结算。

而汇率无法控制，只能通过对冲等手段减少风险。因此，2026年上半年人民币兑美元阶段性升值，给蓝思科技带来了较大的汇兑压力。

半年报显示，财务费用由去年同期的-1.30亿元转为5.17亿元，同比大幅增长。其中，汇兑损失约4.92亿元。

假设2026年上半年产生的汇兑收益与2025年上半年相同，即1.68亿元，那么营业利润、净利润等指标将从大幅下降转为增长或持平。

另一重压力来自资产减值。

上半年，蓝思科技资产减值损失达4.37亿元，同比增长21.58%，主要源于存货跌价准备。截至2026年上半年末，存货规模为79.33亿元，较年初增长14.4%。

但从更长周期看，蓝思科技利润易受冲击的根本原因，在于制造业务本身的利润率不高。

过去10年，蓝思科技毛利率最高约30%。随着智能手机产业链成熟及低附加值组装业务规模扩大，毛利率逐步承压。2026年上半年，公司整体毛利率为16.43%，即使同比提升2.21个百分点，仍处于较低水平。

如果将“毛利润扣除销售、管理、研发和财务费用”定义为核心利润以观察经营质量，那么上半年，蓝思科技的核心利润率仅为3.6%。这意味着，汇率、库存、成本变化等单项因素，都可能对利润产生显著影响。

这也是今年上半年蓝思科技调整业务结构的原因之一。

受存储芯片涨价等因素影响，蓝思科技主动减少部分低附加值组装业务，同时引入运动相机等附加值更高的组装业务。收入端因此承压，但消费电子板块毛利率提升近3个百分点，整体毛利率回升也得益于此。

换句话说，蓝思科技正以部分规模换取盈利质量，即半年报定调的“减量提质”。

对蓝思科技而言，短期利润波动并非最大挑战，真正的问题在于：在消费电子增长放缓后，公司能否找到新的增长来源，同时让更高价值的业务逐步取代过去依赖规模的制造模式。

02 基本盘消费电子：提质能补上减量吗？

消费电子业务仍是蓝思科技最大的收入来源，但这个曾推动公司高速增长的核心板块，正进入新阶段。

2026年上半年，蓝思科技智能手机与电脑类业务收入223.82亿元，同比下降17.67%，占总营收的77.54%。

这一下滑首先源于智能手机行业整体承压。

过去几年，智能手机市场已从高速增长进入存量竞争阶段，消费者换机周期延长，终端品牌增长压力增加。IDC数据显示，2026年一季度全球智能手机出货量同比下降4.1%，二季度同比下降6.7%。

一个被公认能驱动用户换机的因素是AI。手机厂商纷纷将端侧AI作为新品重要卖点，希望通过智能交互、影像增强等功能刺激消费者升级。

但另一方面，AI的影响也传导至成本端。

随着AI服务器需求增长，全球存储产业供需关系变化，存储价格上涨开始影响消费电子产业链。对手机厂商而言，存储芯片是BOM成本的重要组成部分，成本上涨最终需在终端价格和供应链利润之间重新分配。

近期，多家手机厂商开始调整产品价格，但价格上涨能否被消费者接受，或者说AI体验能否成为消费者为涨价买单的理由，仍有待验证。

对蓝思科技而言，问题在于它并不掌握这条价格传导链上的主动权。

从功能机时代的视窗防护玻璃，到智能手机时代的盖板玻璃、结构件，再到组装业务，蓝思科技逐步进入全球头部品牌供应链的过程中，苹果是重要支撑。

苹果不仅带来稳定的大规模订单，也帮助供应商建立了全球领先的制造能力。但与此同时，苹果这样的终端品牌也拥有较强的话语权。

在消费电子产业链中，品牌方掌握产品定义、终端售价和市场渠道，而供应商更多承担制造和技术配合角色。

终端产品价格上涨时，零部件企业未必能同步提升收益，但终端价格上涨若抑制需求，零部件企业大概率会受损。

蓝思科技的解法是拓展更多客户，并通过技术升级、工艺提升改善供应格局，提升价值。

从客户结构看，公司第一大客户（市场普遍认为是苹果）收入占比已从早期较高水平降至2025年年报披露的约45%。同时，持续拓展其他终端客户，并进入AI眼镜、智能穿戴等新兴领域。

其中，智能头显与智能穿戴是公司消费电子能力向新终端的延伸。2025年，该业务收入39.78亿元，毛利率19.91%，在各业务板块中处于较高水平。2026年上半年，智能头显与智能穿戴业务收入17.77亿元，同比增长7.95%，占总营收6.16%。

智能头显与穿戴设备更多是消费电子品类扩张，折叠屏则通过形态升级提升单机价值量。

相比传统智能手机，折叠屏对材料和制造工艺有更高要求。UTG超薄柔性玻璃、玻璃支撑板、PET功能膜及3D玻璃盖板等产品，技术难度更高，也能提升供应商单机价值量。

蓝思科技此前披露，已向北美大客户折叠机型供应UTG超薄柔性玻璃、玻璃支撑板、PET功能膜及3D玻璃盖板，并在二季度末开始批量出货。

但折叠屏同样面临现实挑战。

一方面，蓝思科技在特定工艺上具备一定技术壁垒，如UTG良率超过95%，这种壁垒在新品类导入期能带来议价窗口，但由于苹果在核心零部件上普遍采取“双供应商+互相竞价”策略，这会压缩溢价的时间与空间。

另一方面，存储涨价平等地影响直板、曲面还是折叠屏的BOM成本，更高的产品价值，最终仍需建立在消费者愿意为其买单的基础上。最近的观察窗口就是苹果首款折叠屏的销售情况。

IDC预测2026年全球折叠屏手机出货量约2290万部，同比增长12.6%，增速看似不差，但整体规模仍小。Counterpoint数据显示，折叠屏目前仅占全球智能手机市场约2%的份额，预计到2026年底累计出货量突破1亿部。

过去，蓝思科技依靠智能手机销量增长获得规模，未来，需依靠高端产品、复杂工艺和更高单机价值获得增长。但即便完成这一步，消费电子仍无法完全摆脱终端周期。

03 新增长曲线到了哪一步？

在消费电子之外，蓝思科技不断拓展业务边界，包括汽车、AI相关业务及TGV玻璃基板，以勾勒下一阶段的增长曲线。

目前这些新业务仍处于不同阶段。

其中，汽车智能座舱业务是消费电子之外规模最大的业务板块。

2026年上半年，蓝思科技智能汽车与座舱类业务收入33.72亿元，同比增长6.56%，占总营收11.68%。与收入规模持续提升的走势不同，这项业务的毛利率并不稳定，2022年约为20%，2025年降至7.22%，2026年上半年为12.53%，同比提升2.69个百分点。

智能汽车与座舱类业务的优势在于，它与蓝思科技过去积累的制造能力匹配度较高。

蓝思科技依靠玻璃加工、精密结构件制造和大规模量产能力，进入消费电子供应链。座舱显示、车载玻璃、结构件等产品，同样需要高精度制造、高可靠性和强供应链管理。

汽车行业也有自身特点。汽车零部件认证周期更长，车型开发节奏不同，这代表蓝思科技需慢慢渗透，但一旦进入供应体系，订单稳定性通常更强。目前，蓝思科技已与多家国内外车企合作，并推进夹胶车窗玻璃等产品量产交付。

如果说汽车业务体现的是制造能力在成熟产业中的落地，那么AI服务器则可能是蓝思中期增长弹性更大的方向。

随着人工智能产业快速发展，算力基础设施建设需求持续提升，AI服务器结构件、液冷散热及服务器存储等环节迎来新市场机会。

围绕AI服务器，蓝思科技正布局机柜结构件、液冷散热系统及服务器存储等方向。东莞松山湖园区已完成相关扩产和客户验证，并通过产业投资进一步补充AI服务器结构件和液冷领域能力；企业级SSD已实现批量出货，HDD玻璃硬盘也进入验证和交付阶段。

AI服务器同样可复用蓝思科技在消费电子业务积累的能力，但复用的能力只是入场基础。

最核心的差异在于认证壁垒。全球仅少数企业持有英伟达RVL供应商认证，验证周期长达6至18个月，覆盖质量体系、技术能力与产能审核，这不是单纯依靠精密制造能力就能跨越的门槛。因此，蓝思科技选择收购元拾科技，间接获得英伟达RVL认证，而非自建。

产品要求上，AI服务器面向数据中心，需长期稳定运行。液冷散热对密封性、耐久性和安全性的要求，远高于消费电子结构件，产品形态也从手机里的精密小件，扩展到机柜系统集成，还涉及全新技术的领域。

但一旦跨过认证门槛，AI服务器的增长弹性可能更大。

其他智能终端，代表蓝思科技对下一代智能硬件方向的提前布局。

半年报显示，其他智能终端业务收入5.34亿元，同比增长46.92%，其中具身智能机器人是重点方向。公司围绕灵巧手、关节模组及整机组装推进布局，并与智元机器人等企业合作，相关产品已实现批量交付。

机器人业务与蓝思消费电子制造在商业模式上存在明显差异。

消费电子业务面对少数头部大客户，提供大批量、高度标准化的产品，采用成熟代工模式，其特点是订单规模稳定、可预期性强，但代工厂议价能力相对弱。

人形机器人行业仍处早期，产品形态、标准、需求均未定型，因此呈现客户分散、出货量小、标准化程度低的特点。在生产方式上，蓝思科技需自研关节模组、灵巧手等核心部件，可能需更深参与客户的产品定义，毛利率空间更大，但也需承担更多研发投入和库存风险。

此外，更大的不确定性来自时间，即行业爆发的速度，而非能力。

TGV玻璃基板是蓝思科技向半导体材料领域的跨界尝试。

随着AI芯片向多Chiplet、高带宽方向演进，传统有机基板在平整度和尺寸稳定性上面临挑战，玻璃基板成为先进封装的下一代候选材料。蓝思希望将其在玻璃后道加工领域积累的精密加工能力，从手机盖板延伸至芯片封装底层。

2026年7月，蓝思科技与英特尔签署合作备忘录，而据报道，英特尔自身的玻璃基板封装方案预计要到本世纪20年代后半段才完整推出；已建中试线并向部分客户送样，部分客户通过初步概念验证进入技术测试阶段。

整体来看，这一业务距离商业化收入仍有距离。

从消费电子到汽车、AI服务器，再到具身智能机器人和TGV玻璃基板，蓝思科技正尝试将过去三十年积累的制造能力迁移到新产业方向。

但在转型过程中，难免出现青黄不接。接下来要看的是，哪条赛道能最先从验证走向持续放量。订单和收入，才是新曲线的硬指标。对于喜欢在闲暇时体验各类手游的玩家来说，九游在线玩游戏平台提供了丰富的选择，但蓝思科技的转型之路显然更具挑战性。

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本文来自微信公众号“市值榜”（ID：shizhibang2021），作者：贾乐乐，编辑：嘉辛，36氪经授权发布。